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美联储强势加息激发宽泛的外溢效应之下，韩国经济和货币也受到权贵影响。
近期，美元对韩元汇率一度冲破1340的缺欠关隘，韩元创13年新低，成为继日元之后，第二弱的亚洲货币(图表1）。
中国金融四十人后生论坛会员、中金筹商院筹商员李刘阳，中金公司筹商部首席宏观分析师张文朗撰文觉得，韩国出口增速的放缓、交易条目的恶化以及境外投资者对韩国股票的净卖出或为韩元贬值的主要推手。
今后，韩国央行货币战略的收紧或难以对汇率提供弥散的复古。在民众经济增速放缓、动力价钱居高不下的大配景之下，韩国的出口增速或连接放缓，交易条目层面也难以看到彰着改善，韩元汇率或连接保持在弱方，然则韩元发生大幅贬值的可能性较低。
* 本文摘自2022年8月26日仍是发布的《领路近期韩元贬值身分》，著述仅四肢学术调换，不组成投资意见，亦不代表CF40态度。
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韩国央行反抗通胀过剩，但提振汇率不及
7月韩国CPI同比为6.3%bob游戏竞技，在发扬经济体当中处于居中位置(图表2)，低于美国、欧元区、英国、加拿大等国同比9%傍边的通胀增速，然则也彰着高于瑞士、日本等低通胀国度。同亚洲国度比较，韩国的CPI同比也低于泰国、新加坡(图表3)。举座来看韩国虽存在通胀压力，然则通胀的历程并不严重，同期阛阓当今算计韩国的CPI同比或将在近期6.0%的水平隔邻见顶，尔后沿路下行并在2023年底达到2.2%隔邻。
为了应酬通胀压力，韩国央行早已于2021年8月开启了初度加息(图表4)，成为发扬经济体中起程点加息的央行。截止于8月25日，在本轮加息中，韩国央行已累计加息200个基点，其加息幅度在亚洲主要国度央行中居首，并仅次于新西兰央行275基点、美联储与加拿大央行的225基点。
咱们筹商发现，本年以来发扬经济体的加息幅度与货币的试验灵验汇率之间有着较为彰着的正有计划有计划(图表5)，然则韩国的情况大幅处于趋势线下方，即岁首以来韩国央行诚然已累计加息150基点，然则韩元汇率水平依然偏弱并低于表面水平，因此咱们觉得在央行货币战略除外，还有其他身分影响了韩元汇率。
8月25日，韩国央行再度加息25个基点，将战略利率上调至2.50%，但作陪韩国通胀的见顶，阛阓当今算计韩国的战略利率将在2023年第一季度见顶，到达2.90%，当今还有40个基点的加息空间。相较于大部分发扬国度今后的加息幅度，韩国的加息余步相对有限。咱们觉得往年底看，韩国央行的货币战略弥散适度住国内的通胀压力，然则不及以对韩元汇率带来复古。
图表1：2022岁首以来亚洲货币相较美元变化幅度 (%)
注：法则2022年8月25日
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
图表2：主要发扬经济详细CPI同比走势 (%)
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
图表3：主要亚洲国度详细CPI同比走势 (%)
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
图表4：主要发扬经济体战略利率的走势 (%)
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图表5：主要发扬经济的加息幅度与汇率呈现正有计划
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
出口疲软带来韩元贬值
韩国的出口数据对寰宇经济而言一直起到先行方案的作用，关联词自旧年下半年以来，作陪大批商品价钱的大幅攀升以及民众货币条目的收紧，韩国出口同比出现彰着下滑。
永久以来，韩元四肢顺周期货币，同韩国出口的走势高度有计划，当今在韩国出口同比下行的配景之下，韩元汇率也发生了较猛历程的贬值(图表6)。同期咱们觉得美国货币战略的松紧对民众经济带来缺欠影响，进而也会傍边韩国的出口数据。在美联储的降息周期当中，韩国出口大致率才会取得改善(图表7)。往本年年底看，咱们觉得民众金融条目或进一步收紧，韩国的出口同比或连接承压，韩元通过出口身分取得复古的可能性较少。
图表6：韩国出口同比与美元/韩元汇率的走势
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
图表7：韩国出口同比与美联储战略利率的走势
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
交易条目恶化亦然韩元贬值身分
出口疲软除外，咱们觉得疫情以来韩邦交易条目的恶化也或是韩元贬值的主要推手。韩国诚然是制造业大国，然则动力自给率较低，受本年以来国际大批商品价钱攀升的影响，韩国的交易条目发生了彰着恶化。
在亚洲四小龙以及中美欧日等大型经济体当中，花旗编制的交易条目指数表露，当今韩邦交易条目的恶化历程同日本相同，大幅劣于其他经济体(图表8)。同期，本年以来韩元与日元相较美元分散贬值约11%与15%，为最弱的两大亚洲货币。咱们觉得交易条目是本年影响民众汇率的缺欠身分。韩邦交易顺差走势也同交易条目高度相同，在交易条目恶化配景之下，最近数月韩国的交易进出重现2008年技巧合并逆差的情况(图表9)。当今国际油价虽出现见顶迹象，但仍处于高位，短期之内动力价钱大幅回落从而改善日韩两邦交易条目的可能性较低。
图表8：交易条目的走势
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
图表9：韩邦交易顺差与交易条目的走势
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
境外资金净卖出韩国股票带来韩元走弱
2022年以来，在国外利率大幅上行的配景之下，境外资金对韩国债券的累计净买入依旧同往年水准相同，齐全了资金净流入(图表10)。但股票方面情况相悖，在民众经济增速放缓、企业盈利预期恶化的配景之下，境外资金本年以来净卖出韩国股票。
同期，跨境资金的流向也在本年一定历程傍边了韩国股指KOSPI的走势(图表11)。咱们发现韩国股指与韩元走势关联较大 (图表12)，本年境外资金对韩国股票的净卖出也带来了韩元贬值的压力。在民众经济败落风险加大的配景之下，咱们觉得境外投资者或仍难以大举买入周期性较强的韩国股票，因而韩元增值可能性较低。
图表10：岁首以来跨境资金对韩国债券的累计净买入 (亿美元)
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
图表11：跨境资金流影响韩国股票指数
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
图表12：韩国股票指数与韩元汇率走势临近
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
韩元虽弱但暴跌可能性较低
咱们诚然在中短期内对韩元难以持有看多的倡导，但觉得韩元的暴跌或为小概率事件。
从期货阛阓来看，3个月的美元/韩元风险回转期权表露，自本年3月以来对韩元看空的力量已在镇定收缩，何况大幅小于2020年3月以及2017年9月的特等时候(图表13)。
此外，韩国政府靠近韩元贬值也正在做出积极的应酬，自旧年以来韩国政府进行了屡次“卖出外币、买入韩元”型外汇干扰。截止于2022年7月底，韩国的外汇储备为4386亿美元，自旧年10月的峰值下行约300亿美元，然则外汇储备依然相对充足(图表14)。在靠近韩元的快速贬值时，韩国当局有才智连接对汇率进行干扰，举座来看咱们觉得韩元发生暴跌的可能性较低。
图表13：美元/韩元汇率3个月风险回转期权的走势
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
图表14：韩国外汇储备的走势 (亿美元)
贵寓起头：彭博资讯、中金公司筹商部
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