二级商场的行业头部公司，依然难逃向商场伸手要钱的惯性。

7月7日，爱尔眼科发布了召募理解书的注册稿，拟向35名控制特定投资者募资超35亿元。

这不是爱尔眼科第一次再融资。2017年末，爱尔眼科完成了一笔近17亿元的定增，参与的有爱尔雇主陈邦、君和本钱，以及高瓴本钱。那一次之后，高瓴踏入了爱尔眼科的前十大鼓吹之列。

2021年三季报发布后，高瓴本钱从十大鼓吹散失。筹商到高瓴入场时成本很低，这一次减持高瓴获益最高可能达到50亿元，稳赚1倍还多。天然，参与当年定增的整个机构都是赚的。

这一次，爱尔眼科又脱手定增，投资者还能赚吗？

借力产业并购基金的“三十年河东”

爱尔眼科这次募资主要用于7地配置：长沙爱尔、沈阳爱尔眼视光、上海爱尔、南宁爱尔、湖北爱尔、安徽爱尔以及贵州爱尔。前四家是扩建花样，后三家为新建花样。

这和爱尔眼科此前的拓展模式有很大的鉴识。

在这之前，爱尔主要通过产业并购基金来延伸：上市公司只需要出少部分资金，便可参与到需要巨大资金的商场投资中。

专科类民营病院求生并谢却易，尤其眼科诊所开采腾贵、专科医师未几、需要络续营销，运转起来并不省略。爱尔眼科算作行业龙头，借力产业基金成立普遍子公司，此后通过技巧人员和品牌输出的步地在业内进行声望和钞票的“滚雪球”，简略镌汰不少成本。

狂放 2022年3月31日，爱尔眼科已与11家并购基金签署了《商标字号许可使用左券》BOB比赛竞猜，收取商标字号许可的病院达319家。这些病院使用“爱尔”的字号，并向爱尔眼科支付干系用度。

与此同期，爱尔参与的聚焦于眼科产业链的产业并购基金至少有8个，湖南亮视交银、湖南亮视长银、湖南亮视长星等均包含在内。这些基金旗下的投资地点近330家，其中绝大部分均为眼科病院。待这些病院发展到顺应的阶段，爱尔眼科便会将其纳入我方旗下，扩大自己的品牌影响力，同期为营收添加增量。

2021年，爱尔眼科对27家眼科诊所的部分股权进行收购，多数能达到控股线。这一年，爱尔眼科华南地区营收同比增长27.81%，华东地区营收同比增长30.94%，西北地区营收同比增长38.46，这些营收增长都与并购加多密切干系。

但是，产业基金模式有很大的时弊：基金要退出，融来的钱老是要还的。

欠安的对标样本

在审核爱尔眼科这次增发时，深交所提议疑问：爱尔眼科的产业扩展步地是业内通用模式吗？

爱尔眼科还真给出了谜底：眼科行业并未出现这种发展模式，业内惟一具有参照性的，是主营院外体检的美年健康。

美年健康产业并购基金式的成长模式，是专科民营医疗机构的“发展榜样”。自2015年借壳上市后，美年便脱手通过产业并购基金扩展商场。起先这个模式照实顺风顺水，2015年-2018年间，美年健康的净利润逐年递加。

然而在2019年，美年健康的功绩蓦地“翻车”，原因恰是产业基金扩长模式。

借助产业基金，美年健康在上市公司以外开设了多量体检中心，临到上市公司收购时，美年健康对每家门店都给以了很高的估值。

但实质情况远远偏离公司董事长俞榕的畅想。大界限回购体检机构给美年健康酿成了多量商誉累积。2019年，美年健康的商誉值为51.39亿元，占总资产额的27.16%。

这一年，体检行业全体发展速率降了下来，美年健康碰到巨大的商誉减值压力，进而影响了公司的净利润。自从商誉大幅减值后，美年健康股价就大势已去，尤其碰到疫情打击，业务开展也受到一定影响。

这一变故，径直促使了本钱商场对快速延伸带来的高商誉产生警惕。

体检需求并不像美年想象的那样赶快发展。眼科又何尝不会碰到相通的情况？

回看爱尔眼科。据爱尔眼科2021年年报，爱尔眼科因收购子公司产生的商誉的运行金额为53.04亿元，占资产总数的24.28%。

有投资者曾经嗅到了危境的滋味。2017年通过定增参加爱尔眼科十大鼓吹的高瓴本钱，于2021年三季度时“散失”。

美年健康的惨事在前，爱尔眼科也不得不筹商近况，毕竟依靠产业并购基金模式发展会有风险。

但刻下爱尔眼科想要全身而退仍旧需要时候。接近330家眼科病院等着要装进爱尔品牌下，LP们等着退出，爱尔眼科不得不负重前行。

监管力度加重

经验高速发展后，爱尔眼科正试图不延缓过弯。

不管是退坐褥业并购基金，照旧自建、扩建项指标投资答复，都需要足量商场来邻接。要害是，商场照旧当年的阿谁商场吗？

爱尔眼科成立于2000年控制，其时各样公立病院在眼科、牙科等小科室发展上无暇顾及，爱尔创举人陈邦看到了小科室的契机。天然莫得医疗行业的学习和盘算推算经验，但陈邦领有阿谁期间创业者必备的特色：胆大。

眼科手术的最大便利在于：唯独引进开采，就能开展业务。彼时曾经投资失败过一次的陈邦轻浮取舍了重金购入眼科开采。着手是将开采租借在病院，自后看到民营病院的远景，干脆出来分工。这等于爱尔眼科发展起来的泉源。

二十一生纪的头二十年，国内互联网迅速发展，医疗、解说同步跟上，手机也从按键期间编削为触屏期间。全民的用眼民风都在发生变化，眼部调理的需求也在逐渐晋升，商场远景看起来天然异常广泛。

实质上，阿谁时期不仅是眼科医疗发展的高速期，通盘医疗领域都处于向阳时期。美年健康的前期蓄积亦然在阿谁阶段完成。

世易时移，时候来到2018年。这一年年底，药品集采的军号吹响。它意味着国度对高价医药支拨进行均衡。这是期间的风向。

脚下，集采第七轮曾经落下帷幕，其中肝癌一线靶向药仑伐替尼胶囊的中标平均价从108元，降至18元，降幅近97%，以至不如一支“雪糕刺客”钟薛高的价钱。不少此前乐观的制药企业不得不严慎起来。

不外从近几年的策略趋势来看，国度的调控并非只针对药品。眼科的整治也已在弦上。

本年6月，国度卫健委发布见知，2022年的国度立时监督抽查将重心查处近视纠正、健康体检、口腔以及医学磨练等重心领域。

爱尔眼科正越发受监管关爱。

停不下来的风险

爱尔眼科这次定增中，深交所对艾芬等医患事件也进行了问询。

艾芬和爱尔眼科的“新仇旧怨”络续了一年多，到当今也未统统惩处。爱尔眼科这次面临深交所放出了最狠的话：干系品牌授权病院均为照章成立且灵验存续的有限职守公司，字据干系规则，在发生医患纠纷并需最终承担职守时，以其一起财产孤独承担民事职守。

也就是说，300多家使用了“爱尔”字号的病院既需要想方设法做伟功绩，以便最终被爱尔眼科纳入上市公司，还要孤独承担盘算推算和医疗风险。

总之，给爱尔功绩加分行，减分不行。

实质上，爱尔眼科体系内的病院也有许多纠纷。2021年年中，国度医保局官方通报了云南省普洱爱尔眼科病院诈欺医保基金的步履，触及金额达265.9万元。在此以外，抚州爱尔、海南爱尔等曾经被通报骗保。

在这次募资理解书中，基于信披条目，爱尔眼科涌现了自己20多家病院的30多起处罚事件。在违法使用医保基金方面，爱尔眼科坦承了白银爱尔的处罚。

不外爱尔眼科对此事的气派是：这次罚金并不算多，且未被取舍进一步碾儿政要领，不属于严重情节。

爱尔天然但愿眼科商场络续扩大。狂放刻下，A股除了本年刚刚登录创业板的何氏眼科与普瑞眼科外，眼科地点三三两两。

但在解说“双减”策略的压力下，眼科商场会不会变大还不一定。以当年二十几年的高速发展来畅想翌日，无异于陈陈相因。

三十年河东，三十年河西。当年20年里，爱尔眼科赶上了期间的东风，如今，商场、监管纷繁加码，眼科的快速延伸曾经是师老兵疲。

要想不停滚雪球，赫然是不可能的。可手里还有8个产业基金要退出，死后还有300多家被投病院等着被收编，爱尔又不可停驻来。

什么时候跑不动了，谁也不澄莹。

撰稿｜烟酰胺

剪辑 | 江芸 贾亭

运营｜山谷

插图 | 视觉中国

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